自8月上旬以來，LME銅價持續維持在7000—7400的區間振蕩之中，滬銅也未打破51000—54000的盤整局勢。進入四季度，銅價的波動區間愈發趨窄，特別是伴隨著中國消費熱潮的相繼淡去，支撐銅市的基本面因素逐漸趨弱，未來銅價或振蕩下移。

    四季度產量彈性空間較小

    今年前三個季度，中國共生產精煉銅495.56萬噸，同比增長12.89%。上半年銅價有所回落，從而導致國內外廢銅供應趨于短缺，廢銅的產能利用率較去年有所下滑。然而，考慮到今年中國進口銅精礦相對充裕，TC/RC的攀升也刺激了原生銅企業的生產積極性，以銅精礦為冶煉原料的企業普遍維持著相對滿負荷的生產狀態。加之今年的冶煉產能有100多萬噸的擴張，原生銅產量的增長較為可觀。

    前三季度中國共進口陽極銅45.6萬噸，同比增長18.75%。預計陽極銅的進口力度在四季度仍將保持旺盛勢頭，這將有效提振再生銅企業的產量。由于年內的停產檢修普遍在三季度告一段落，加上現貨TC/RC費用的攀升，冶煉企業的生產動力依然充足，預計年內中國精銅產量有望達到670萬噸，同比增長11%左右。

    外圍市場，隨著印度冶煉廠的復產以及全球第三大銅礦Collahuasi的生產恢復，四季度外圍市場的精煉銅產量將有增無減。

    中國購買力趨淡，現貨市場轉為貼水

    目前來看，今年中國銅消費市場好于去年。前三季度，包括電力投資、汽車生產和消費、家電市場等行業都保持了較好的增長勢頭，而房地產市場以及電子行業也都維持平穩態勢。前三季度的消費熱潮也帶動了中國進口的回升，特別是中國保稅區銅庫存已經從年初的120萬噸降低至10月底的45萬噸，回歸到往年的正常水準。LME銅庫存在三季度也拉開了去庫存的帷幕，目前僅為47.64萬噸，較年內高點回落29.7%。

    國慶節之后，包括電力投資、建筑投資以及家電生產等行業的年內第二個開工高峰已過，中國用銅節奏已經悄然轉變。從一些細節方面也可以發現這種變化，比如SHFE銅庫存已經出現了由降轉升的逆轉。年底由于企業資金偏緊同樣也會加劇對融資銅貿易的依賴，中國銅進口量并不會受到太大影響，后續包括中國保稅區以及SHFE銅庫存都有進一步增長的動力。因此，供需節奏將會逐步偏向寬松。

    LME市場，后續庫存也將扭轉下降的勢頭，主要是因為國外產量增長以及中國進口力量不如三季度強烈，倫敦現貨市場將會受到供應寬松的壓制。

    銅價打破盤整格局，轉向振蕩下行

    自2008年金融危機爆發之后，全球貨幣市場一直都維持在相對寬松的局勢之下，但是銅價自2011年創下10190的高點之后，已經回落了近30%。這說明盡管金融屬性賦予銅價越來越強烈的波動性，但是并不改變供需節奏對于銅市的主導地位。新一輪的全球銅礦擴張熱潮自2013年開始蔓延，此前十多年的牛市已經告一段落。2013年,在中國消費回暖的情況下，前三季度的銅價還是發生了階段性的回調，這更加說明了供需基本面在銅市的正常回歸。展望四季度，季節性的因素帶給銅市較大的供應過剩壓力，這可能會打破持續了三個月之久的盤整局面，需警惕潛在的下行風險。